국채금리 읽는 법: 미국채 10년물·2년물과 장단기 금리 역전

국채금리는 나라가 빌리는 돈의 이자예요

국채는 나라가 돈을 빌리면서 내주는 차용증이에요. 국채금리는 그 빌린 돈에 붙는 이자율이고, 정확히는 지금 시장 가격으로 채권을 사서 만기까지 들고 있을 때 얻는 수익률(만기수익률)을 말해요. 나라가 갚지 못할 위험이 가장 작다고 여겨져서, 다른 모든 금리의 바닥 역할을 해요.

특히 미국 국채금리는 세계 금융시장의 기준처럼 쓰여요. 미국의 주택담보대출 금리, 회사채 금리, 그리고 주식의 가치를 계산할 때 쓰는 할인율까지 이 금리를 출발점으로 삼는 경우가 많아요. 그래서 한국 투자자도 미국채 금리를 자주 확인해요.

채권 가격과 금리는 반대로 움직여요

예를 들어 해마다 3% 이자를 주는 채권을 갖고 있는데, 시장 금리가 올라 새로 나오는 채권이 5%를 준다고 해 볼게요. 누구도 3%짜리 채권을 제값에 사려 하지 않겠죠. 그래서 기존 채권은 값을 깎아야 팔려요. 반대로 시장 금리가 내려가면 이자를 더 많이 주는 기존 채권의 값이 올라요.

만기가 길수록 이 영향이 커요. 금리가 바뀔 때 채권 값이 얼마나 움직이는지를 듀레이션이라는 숫자로 나타내는데, 미국 금융산업규제기구(FINRA)의 설명에 따르면 듀레이션이 10인 채권은 금리가 1%포인트 오를 때 값이 대략 10% 떨어질 수 있어요. 뉴스에서 '채권 금리 급등'은 곧 '채권 값 급락'이라는 뜻이에요.

2년물은 '연준의 다음 걸음', 10년물은 '경제의 먼 앞날'

만기가 2년인 국채는 그 2년 동안 기준금리가 어떻게 될지에 대한 시장의 기대를 가장 직접 담아요. 연준이 금리를 더 올릴 것 같으면 2년물 금리가 먼저 오르고, 내릴 것 같으면 먼저 내려가요. 그래서 FOMC 회의나 물가·고용 지표 발표 날 2년물이 크게 움직이곤 해요.

10년물은 더 먼 앞날을 담아요. 앞으로 10년 동안 예상되는 단기금리의 평균에 '기간 프리미엄'이 더해진 값으로 볼 수 있어요. 기간 프리미엄은 짧은 채권을 계속 갈아타는 대신 긴 채권을 오래 들고 있는 위험을 떠안는 대가로 투자자가 더 요구하는 몫이에요. 그래서 10년물에는 경제 성장 전망, 물가 전망, 나라 빚과 국채 공급에 대한 걱정까지 함께 섞여요.

금리가 너무 높으면 생기는 일

금리가 높아지면 미래 이익을 오늘 가치로 바꿀 때 쓰는 할인율이 커져서 주식의 적정 가치가 낮게 계산돼요. 빚이 많은 기업은 이자로 나가는 돈이 늘고, 소비자도 대출 이자 부담에 지갑을 닫기 쉬워요. 안전한 국채가 높은 이자를 주면 주가가 이익에 비해 비싸게 거래되기도 어려워져요.

2022년이 대표적인 예예요. 미국채 10년물 금리는 2021년 말 약 1.5%에서 2022년 10월 약 4.25%까지, 2년물은 약 0.7%에서 11월 약 4.7%까지 뛰었어요. 그해 주식은 고점에서 저점까지 약 25%, 미국 국채는 약 17% 떨어져 주식과 채권이 함께 손실을 냈어요.

금리가 빠르게 오르면 금융회사가 흔들리기도 해요. 2023년 3월 무너진 미국 실리콘밸리은행(SVB)은 예금의 상당 부분을 만기가 긴 채권에 넣어 뒀는데, 금리가 오르며 이 채권에서 큰 평가손실이 생겼어요. 이 사실이 알려지자 예금이 한꺼번에 빠져나갔어요. 돈을 빌려주는 쪽이 몸을 사리면 돈줄이 막히는 신용경색으로 번질 수도 있어요.

너무 낮아도 좋은 신호만은 아니에요

금리가 아주 낮다는 건 시장이 앞으로의 성장과 물가를 어둡게 본다는 뜻일 때가 많아요. 코로나 충격이 컸던 2020년 8월 미국채 10년물 금리는 약 0.5%까지 내려갔어요. 경기침체나 물가가 오히려 떨어지는 디플레이션을 걱정하는 신호로 읽혔어요.

• 자산 거품: 이자가 거의 없으면 돈이 더 높은 수익을 찾아 주식·부동산·코인으로 몰리고, 가격이 실제 가치보다 앞서 나가기 쉬워요.
• 은행 수익성: 대출 이자와 예금 이자의 차이가 줄어 은행 이익이 깎여요. 일본은행은 2016 회계연도 은행 결산을 분석하며 국내 대출 마진이 줄어 모든 유형의 은행에서 순이익이 줄었다고 짚었어요.
• 정책 여력: 이미 0% 근처라면 위기가 와도 금리를 더 내릴 여지가 작아요. 일본이 오래 겪은 문제예요.

장단기 금리 역전: 10년물이 2년물보다 낮을 때

보통은 오래 빌려줄수록 위험이 크니 10년물 금리가 2년물보다 높아요. 그런데 가끔 2년물이 10년물보다 높아지는 '장단기 금리 역전'이 생겨요. 시장이 '지금은 금리가 높지만 머지않아 경기가 나빠져 금리를 크게 내리게 될 것'이라고 보고 있다는 뜻으로 해석돼요.

이 신호가 유명해진 건 실적 때문이에요. 샌프란시스코 연은 연구(2018년)에 따르면 1955년 이후 미국의 경기침체 아홉 번은 모두 금리 역전 뒤에 찾아왔고, 역전부터 침체 시작까지는 6~24개월이 걸렸어요. 침체 없이 지나간 경우는 1960년대 중반 한 번뿐이었어요. 이 연구는 10년물과 1년물의 차이를 썼어요.

그런데 최근에는 이 신호가 빗나갔어요. 미국채 10년물과 2년물의 차이는 2022년 4월 잠깐 역전된 뒤 7월 초부터 2024년 9월 초까지 2년 넘게 역전 상태였어요. 가장 깊을 때는 2023년 7월 약 -1.08%포인트였고, 2024년 3월에는 1978년의 624일 기록을 넘어 가장 긴 역전이 됐다는 보도가 나왔어요. 하지만 미국 경기 순환을 판정하는 전미경제연구소(NBER)의 표에는 2020년 4월 이후 새 경기침체가 올라와 있지 않아요.

왜 빗나갔는지에 대해서는 코로나 시기에 쌓인 가계 저축, 탄탄했던 고용, 기간 프리미엄이 낮아 신호가 흐려졌다는 해석 등 여러 의견이 나와요. 확실한 건 금리 역전이 '침체가 꼭 온다'는 예고가 아니라 '시장이 앞날을 어둡게 보고 있다'는 신호라는 점이에요.

금리와 주가는 늘 반대로 움직일까?

'금리가 오르면 주가는 내린다'는 말은 절반만 맞아요. 금리가 왜 오르는지, 그리고 물가가 어떤 상태인지에 따라 둘의 관계가 바뀌어요.

물가가 낮고 안정적일 때는 금리 상승이 '경기가 좋아지고 있다'는 신호로 읽히는 경우가 많아요. 이때는 금리와 주가가 함께 오르기도 하고, 반대로 경기가 나빠지면 주가가 내리는 동안 금리도 내려가 채권 값이 올라요. 주식과 채권 가격이 반대로 움직이니 채권이 주식 손실을 메워 주는 역할을 했어요.

물가가 높을 때는 금리 상승이 '중앙은행이 돈줄을 더 조인다'는 뜻이 돼요. 그러면 금리는 오르고 주가는 내리면서, 주식과 채권 가격이 함께 떨어져요. 애틀랜타 연은 연구는 미국의 주식·채권 수익률 상관관계가 1971~2000년에는 양(+), 2000년 이후에는 음(-)이었다고 정리했어요. 그러다 물가가 치솟은 2022년 주식과 채권이 함께 크게 떨어지며 다시 양(+)의 관계가 나타났어요. JP모건은 물가가 3% 아래에서 안정될 때 음(-)의 관계가 돌아오기 쉽다고 봤어요.

돈은 어디로 움직일까

금리가 낮으면 새로 사는 예금·채권에서 받을 이자가 적어요. 그래서 새로 들어오는 돈은 더 높은 수익을 찾아 주식 같은 위험자산으로 가기 쉬워요. 이때 이미 갖고 있던 채권은 금리가 내려간 만큼 값이 올라요. '금리가 낮으면 채권이 손해'가 아니라, '새로 사는 채권의 매력이 떨어진다'가 정확한 말이에요.

금리가 높으면 반대예요. 위험을 지지 않아도 예금, 단기 국채, 머니마켓펀드(MMF)에서 꽤 높은 이자를 받을 수 있으니 돈이 그쪽으로 옮겨 가요. 미국 기준금리가 5.25~5.50%였던 2024년 3월 말, 미국 MMF 자산은 약 6.5조 달러로 사상 최대를 기록했어요. 이때 이미 갖고 있던 채권은 금리가 오른 만큼 값이 떨어져 있어요.

• 금리 하락: 새 돈은 주식 등 위험자산 쪽으로 가기 쉬움, 기존 채권 값은 오름
• 금리 상승: 새 돈은 예금·단기 국채·MMF·새 채권 쪽으로 가기 쉬움, 기존 채권 값은 내림

채권 시장은 주식시장보다 몇 배 클까?

'채권 시장이 주식시장보다 몇 배나 크다'는 말을 종종 듣지만, 숫자로 보면 사실과 달라요. 미국 증권산업금융시장협회(SIFMA) 자료에 따르면 전 세계 채권 발행 잔액과 주식 시가총액은 거의 비슷한 규모예요.

채권이 조금 더 큰 해가 많지만 '몇 배' 차이는 아니에요. 주식 시가총액은 주가에 따라 크게 늘고 줄어서, 주가가 많이 오른 해에는 차이가 좁아지고 주가가 떨어진 해에는 벌어져요. 그래도 채권 시장이 주식시장만큼 크다는 점은 기억해 둘 만해요. 채권 금리가 조금만 움직여도 세계의 돈이 크게 옮겨 가는 이유예요.

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뉴스를 볼 때 기억해 둘 것

국채금리 뉴스를 보면 먼저 2년물이 움직였는지, 10년물이 움직였는지부터 나눠 보세요. 2년물이 크게 움직였다면 기준금리 기대가 바뀐 것이고, 10년물만 크게 움직였다면 성장·물가 전망이나 국채 공급 걱정이 바뀐 것일 가능성이 커요. 그리고 그때 물가가 높은 시기인지 낮은 시기인지를 함께 보면, 금리 변화가 주식에 어떤 뜻인지 짐작하는 데 도움이 돼요.